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【豪言壯語】璀璨煙花的最後一幕
(2017/3/18)
市場沉醉在耶倫的鴿派言論上，享受加息初期的歌舞昇平 ─ 經濟數據好轉，復蘇終見端倪，但息口上升仍然緩慢。有基金經理說，這仿如奏起美妙的音樂，大家憑歌起舞，但煙花最美麗的時候，很可能就是尾聲。當德拉吉的言論可以在一個月內變調， 連受困於脫歐陰霾的英國也在談論加息，眼前的一切其實沒那麼美好。
去年7月在成都舉行的二十國財長會議，可能是近月環球央行貨幣政策變調的開端。當時各國對人民幣貶值充滿敵意，英國公投後歐洲亦一遍混亂，美國還未肯定能否加第二次息。而該次會議後的聯合聲明，有一句提到「在宏觀政策上，我們會小心地校準及清晰地溝通，減低政策的不確定性，增加透明度」。當中相當關鍵的是「小心地校準」（carefully calibrate）一詞，反映各國意識到形勢有變，他們要去評估新的狀況，而且日後的走向及口徑可能會是一致的。
雖然這樣的官方文件，每次都是千篇一律，但現在看來該次聲明並非空洞的承諾。僅僅半年多的光景，全球央行政策大變調。美國已經在短短數月加了兩次息，儘管市場仍然聚焦在他較為「寬鬆」的預期。歐洲央行說「再減息可能性下降」之前，歐洲各國債息早已飆升，而有傳聞指歐洲央行在最近一次會議上，有討論到提前加息的可能性。
人民銀行其實較歐央行更早提出收緊貨幣政策，人行顧問盛松成在去年12月就提出加息的可能性，當時全國經濟師仍然大惑不解，但很快就有答案，農曆新年假期後人行已經先後兩次調升逆回購的利率 ─ 他們一直沒有調升基準利率，讓官方可以聲稱他們沒有加息。
英國則是下一個可能有重大變動的主要國家。儘管市場始終聚焦在該國何時開始及如何脫歐的問題上，但周四的議息會議上，意外地有一名委員認為應該要加息0.25厘，他的理據是通脹已經升至1.8％，很快會超越2％的目標，失業率沒有上升跡象，央行應該對快速上升的通脹趨勢採取相應策略。另外亦有委員認為，若經濟活動或通脹前景再出現有利消息，便有充足理由削減貨幣政策的支持。
對維持息率不變下反對票的委員Kristin Forbes，在今年中就會離任，但市場並沒有輕率地對待她的意向，反而認為是轉調的開端。英鎊亦有即時反應，在議息後突破1.23水平。
如果說，去年7月各國財長認為要評估新形勢，現在他們可能已經量度出新的標準。耶倫如何搬動通脹預期的龍門，都改不了環球央行緊縮的前景。本周末在德國小鎮巴登巴登舉行的二十國財長會議，可能會有更多的訊息值得參考。
文濤
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