資金流向向來都是影響市場的重要因素。今年一月份股市急劇上升，一個重要原因應該是資金帶動的流通性升市。通常流動性升市的特色都是急升急跌，而且是比較全面，因此一月份大升，二月份大跌都可以從這個輪廓來理解。 加劇二月跌市的原因當然是波幅交易出事，波幅指數(見圖)急升。現在市場愈來愈多的看法都傾向認為，波幅交易/程式買賣自2月價格波動的主要原因，牽涉的玩家包括風險平價基金、商品交易顧問和可改變年金保險產品(見2月12日明報「牛熊共舞」欄。美國人壽保險的可改變年金產品在金融海嘯遭遇損失，之後保險商開發了波幅管理基金，將可改變年金產品的資金投入波幅交易，目的是提供穩定回報，當波幅上升便沽售風險資產，這類產品在2011年的時候金額只有550億美元。 2017年第三季的時候已經高達2750億美元。再加上其他波幅交易策略，牽涉的資金可能高達1000億美元，這些資金的拆倉相信是波動的重要原因。 2月跌市開始後，資金急速流出市場，美國股市互惠基金和交易所掛牌基金都錄得很大的流出量。以往互惠基金鼓勵投資者長遠投資，但隨着交易所掛牌基金的興起，出入市場更加快捷方便，使資金流向可以在很短的時間出現很大的變化。事實上，自從2012年以來，大概有1萬億美元資金從美國股票互惠基金流走，同時期間標普500上升126%。這並不表示投資者看淡，而是很多資金從互惠基金轉入於交易所掛牌基金。我和《明報》近日一個專訪中表示是互惠基金是一個沒落的行業(從增長角度來看)，以上數字是最好的例證。 要留意的是，互惠基金和交易所掛牌基金的資金流向數字固然是應該參考的數據，但是他們是落後的數字，原因是我們只會在最少數天之後才能得到資金流向數字。而且，交易所掛牌基金的數字也有解讀的困難。一般來說，交易所掛牌基金遇到資金流入便需要增加發行股份，因此發行股數增加通常可以理解為資金流入，發行股數減少可以說是資金流出。但是一個很特別的情況就是大機構投資者有些時候會要求交易所掛牌基金發行新股，得股分之後用作沽空之用。因此交易所掛牌基金股份增加有時並不能解讀為投資者看好，反而有可能是投資者看淡。這個奇妙的運作會使人對發行股份作出錯誤的解讀。還有，互惠基金和交易所掛牌基金的資金流向並不是股市資金流向的全部數字，一些大機構投資者的操作並不反映在這些基金流向之上。
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