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【專家教路】張兆聰：港股成交佔市值比例仍健康
(2018/1/16)
恒指昨日升565點，收報31904點，成交金額1646億元。港股周一先升後回，大家都以為要整固一段時間才再展升浪，結果翌日便已飈升創出收市新高。內銀、內險、內房、騰訊（0700）、港交所（0388）全線拉升，「缺席」升市的主要是瑞聲（2018）及汽車股。港交所行政總裁李小加不斷有「新點子」，昨就提出要發展A股衍生工具，刺激股價飈近6%。筆者相信，現市况不少投資者都不敢追，但回看歷史，港交所崩盤前會有一個異像，至今仍未看到，料仍有炒上空間。
筆者去年在200元以下建議買入港交所，上望250元，之後能升多少便全看市場有多瘋狂。結果去年11月衝破250元關口未能站穩，今年破位後升勢則顯著加快。雖然今年成交額更上一層樓，一直維持在1300億元以上，過去兩天更達到1600億元水平，但市場突然轉趨亢奮，很主要是李小加不斷出口術所致。先是接受《上海證券報》專訪時稱，中港已經實現了二級市場通，在滬深港通、債券通的基礎上，未來還可以有新股通、一級市場通。昨日更提出要推出A股指數衍生產品，又認為ETF通今年或有機會成事。
回顧過去兩次港交所的「血淚史」，2007年一役受到港股直通車消息刺激，成交額由略多於1000億元抽升至2000億元，市場認為這個遠超平均數的成交具備可持續性，將港交所股價由150元以下拉升至265元。2015年大時代，成交額突然從600億元爆升至接近3000億元，港交所股價亦平地一聲雷。兩次故事發展亦相若，成交額創新高後便無以為繼反覆縮減，港交所股價在高位橫行形成派貨格局，散戶接貨後，股價便崩盤式下跌。
成交額未達極端水平
今次故事看似差不多，去年11月已來了一次熱身。當時成交額急增至1600億元水平，港交所股價從230元升至257元。惟成交額很快便大幅縮減，更有傳港股表現遠勝A股令中央尷尬，已限制銷售投資港股為主的基金，股價從高位直插至220元。踏入2018年，港股交投再度暢旺，加上李小加出口術推波助瀾，股價再次逼近300元大關。
但與過去兩次不同，當前的成交額更具可持續性。無論2007年還是2015年，成交額佔港股市值均達到1%，意味每天都要有1%市值易手，成交額才能維持在高位，這顯然是不合理的期望。惟當前比率還不足0.48%，放在由2007年至今的統計數據，高於平均值不足1個標準差。如果港股和港交所每次都要走到極端水平才逆轉，後市尚有很大「瘋狂」的空間。或許成交額突破3000億元，甚至迫近4000億元才會泡沫爆破。
港交所沽空率仍低企
另外，此前兩次崩盤前，港交所均出現異常高企的沽空率。2007年創新高後，出現幾次達到40%以上的沽空率，股價便插水式下跌，2015年則出現一次38%沽空比率後便再無回頭。由去年至今，港交所沽空率最高亦僅25%左右，可見當前專業投資者也不敢大舉做淡，相信股價仍未見頂。
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