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【專家教路】張兆聰﹕最壞情况過 敏華候低吸
(2018/12/18)
恒指昨跌273點，收報25,814點，成交金額679億元。美股向下突破後沽壓沉重，道指兩個交易日跌幅達1000點，港股昨日雖然下跌，但表現遠優美股，亞洲股市也相對具抗跌力。始終中港股市已跌了整整一年，沽壓都已消化得七七八八，近期中央政策又轉向穩增長，投資者策略上較傾向候低吸納多於追沽。反而美股到第四季才轉跌，累積跌幅也相對較小，技術走勢又向下突破，短線來看中港股市仍是偏穩為主，25,500點有頗強支持。
昨日跌市其實有點衝着國家主席習近平而來。港股低開184點後很快倒升，逢低吸納策略依然有效，但當習近平在「改革開放40年大會」上發言時，期指突然湧出大量沽盤。跌市與講話同時發生，市場總能夠拉上關係，例如刪去韜光養晦、絕不當頭，可解讀為中國外交策略仍是鷹派當道；未有提及刺激經濟，人行續作逆回購意味降準無望，又可視作中央今次將拒絕開閘放水。但整體來看，市場已消化了中國經濟放緩的負面因素，貿易談判似乎也是向好的方向發展，歐洲黃背心運動和英國脫歐是一大隱患，但暫時對亞洲股市影響不大，恒指續於25,500點至27,200點上落機會較大。
中國經濟負面因素已被消化
現市况缺乏明確焦點，主要就是以鐵塔為首的5G概念，昨日再破頂曾高見1.47元。採購新政後持續大跌的醫藥股終見反彈，石藥逆市回升1%。在經濟偏弱、企業盈利受壓下，市况難有強勁的炒作概念，現時應以中長期角度吸納一些低估值優質股。敏華就是其中之一。
過去數年美國樓市暢旺，內地房地產更是熱銷，敏華出口業務表現理想，又積極拓展梳化品牌「芝華士」的零售業務，但今年卻遇上重大挑戰。出口表現仍然理想，北美地區收入上升19.1%，其中來自於美國的銷售上升約19.3%，來自於加拿大的銷售上升約16.7%。內銷方面，集團專賣店數目淨增長117間，9月底止有2516間，期內營業額上升24%。
敏華成本壓力減 市盈率料降至5倍
核心問題是成本上漲，整體毛利率從上年同期約38.3%下降到約32.2%。受到供給側改革影響，很多上游產品價格都上漲，集團亦指毛利率下降的主要原因是材料價格上漲，包括化工產品、鋼材、包裝所耗紙板。另外，集團有意轉而聚焦批發業務，將零售業務轉讓予經銷商。與此同時，新收購的江蘇鈺龍業務相對較低的毛利率亦拉低本集團的毛利率。
不過，供給側改革、環保、限產等力度已放寬，原材料價格正在回落，內地生產物價指數已連續5個月放緩，11月僅升2.7%。隨着成本壓力減退，收入則維持增長，敏華最壞情况應已過去。即使以集團上半年低潮期的每股盈利0.1736乘以2，市盈率也不足10倍，一旦復蘇，估值料會降至5倍至8倍水平，以梳化股龍頭而言屬吸納水平。
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