瑞銀鄭汪清：資金料由增長股流向價值股
美國聯儲局終於宣布縮減資產負債表(簡稱縮表)，恒指在聯儲局公布後兩天均報跌，收報27880點，再失守28000點。今期專訪瑞銀財富管理董事總經理兼亞太區首席投資總監鄭汪清，分析最新形勢。鄭汪清預測，資金將由增長股流向價值股，看好受惠一帶一路國策的基建股。
美國聯儲局一如預期宣布縮表，上期專訪貝萊德亞洲信貸團隊主管賽思(Neeraj Seth)，率先就此對亞洲債市的影響作全面分析，今期專訪瑞銀財富管理鄭汪清分析縮表對亞洲股市的影響。他強調，亞洲經濟基本面理想，股市仍有不少投資機會，惟目前增長股估值已過高，如市場現正期望騰訊(0700)盈利持續高速增長，故其業績一旦遜於預期，股價隨時調整；作為比較，價值股料有較佳投資機會，尤其是受惠一帶一路的基建股。
明報記者 葉創成
聯儲局議息會議公布，將於10月起執行於6月所制定的縮表安排，本月將減持40億美元按揭抵押證券(MBS)及60億美元國債，共減債100億美元，維持3個月，即季內減債300億美元；跟着每季遞增減債300億美元，第二、第三及第四季分別減債600億、900億及1200億美元，即首年減債3000億美元。第二年起每月減債500億美元，每年減債6000億美元。
鄭汪清指出，聯儲局目前資產負債表規模達4.5萬億美元，考慮到在2008年底有關規模已近1萬億美元，估計當局是次啟動縮表後亦不需要減債至零，例如將有關規模減少2.5萬億美元至2萬億美元，便屬合理水平，由此推算當局需要逾4年才可完成整個縮表行動，屬循序漸進，不會為市場帶來顛覆性的影響。
美長債息年底料升至2.5厘
短息跟隨
不過，由於聯儲局是美國國債主要買家，隨着當局啟動縮表，其持有的部分國債到期後便取回現金不再買債，國債的購買力將會減少，此舉勢令債價下跌，換言之，孳息率將會上升。鄭汪清透露，瑞銀預測美國10年期國債(長債)孳息率未來3個月將升抵2.5厘，而6個月及12個月的目標價同樣是2.5厘；而該行予2年期國債(短債)孳息率的3個月、6個月及12個月的目標價分別是1.6厘、1.8厘及2厘，意味美長債孳息率將率先上升並停留在該高水平，而短債息率則逐步跟漲，這樣可避免在聯儲局收緊貨幣政策的過程中，出現短息高於長息的衰退警號，相信亦是當局所樂見。
美元雖觸底回升 難突破95水平
聯儲局除了宣布於10月開始縮表外，亦維持年底前再加息1次及明年再加息3次的預測。鄭汪清分析，早前市場預測當局在未來3年只會再加息2次，相當鴿派，瑞銀則偏向中間落墨，料當局今年底再加息1次後，明年會加息2次。
由於美國縮表在即，而且料將再次加息，鄭汪清預測，美匯指數於9月8日跌至91.011後，現正觸底回升，短期仍會繼續向好，惟能夠突破95水平的機會不大。他強調，由於亞洲新興市場主要經濟體的基本因素仍然理想，相信美元即使如他所預測溫和回升，但不會改變區內股市穩中向好的格局，中資股亦繼續有投資機會。
鄭汪清分析說：「MSCI亞洲(日本除外)指數今年表現很好(編按：年初至9月22日升幅達30.6%)，美元匯價轉弱是原因之一，但更重要是中國及韓國的電子產品帶動出口表現強勁，並且搶走日本同業不少市場份額。近年全球流動應用程式(Apps)日新月異，例如騰訊旗下的即時通訊平台微信，便同時具facebook、Whatsapp及Apple Pay的功能，而Uber及Airbnb亦有不少新功能，假如消費者不購買最新型號智能手機的話，在使用有關Apps時便不能取得最佳的體驗，此舉亦可帶動換機需求。近日我到中國拜訪企業，個別品牌的智能手機已具備面部識別(facial recognition)功能，令人嘆為觀止；可以這樣說，過去中國人在選購貴價手機時，只會考慮iPhone或三星，但目前華為已經與該兩大海外品牌鼎足而立了。」
科技企業競爭力強
引領大陸轉型
另外，鄭汪清是次到大陸調研亦參觀了全球最大的無人機生產商深圳大疆，認為其不止產品質素佳，而且推廣人員的英語說得與新加坡人一樣好，推廣技巧也是世界級的，令人留下深刻及美好的印象，「以往外界以為大陸企業的推廣人員只懂說拙劣的英語(Broken English)，但目前他們已絕非吳下阿蒙了」。
三星股價今年以來勁升47%，華為及大疆並未上市，而「科網股王」騰訊股價期內更錄得82.5%的升幅。鄭汪清分析，騰訊今年上半年不論手機遊戲、網上廣告及電子支付業務均表現強勁，故期內盈利按年勁升64.2%至327億元人民幣，並且相等於去年盈利411億元人民幣近八成，故股價強勢有基本因素支持。
騰訊估值高
業績若遜預期恐調整
惟向前望的話，鄭汪清指出，目前市場對騰訊盈利能夠持續高速增長的預期頗高，提醒投資者盈利倘未能達標的風險，「假如市場預期騰訊第三季盈利按年勁升50%，但實際上它只增長45%，雖然增長45%的絕對值一點也不差，但畢竟是低於預期，屆時其股價難免大幅波動」。
事實上，根據彭博數據，以騰訊9月22日收報346.2元計，其混合預測市盈率(Blended Forward PE、按已公布最新季度盈利加未來3季預測盈利計算)高達36.5倍，較前兩年的平均值30.1倍高逾2個標準差(見圖)，若該股日後公布業績遜於預期，有關估值難免出現調整，股價亦跟隨向下。
鄭汪清總結道，根據瑞銀統計，目前亞太區的增長股估值平均較價值股貴40%，認為現階段後者值得低吸，「目前價值股的估值已偏低，假如其業績優於預期，例如若市場預期其盈利僅增長10%，但最終它增長10.5%，其股價也會上升」。
