中國救市難跟美國相比

[2015.08.09] 發表
中國股市高估值是一個常態,投資者只在意政府政策如何救市,但無奈現在中國經濟下行風險愈來愈大。 (資料圖片)

中國政府暴力救市後,A股走勢仍然反覆,坊間有評論檢討今次救市究竟是否成功;坦白說,一個政策的成與敗,是要時間去引證,但如果純從「表面證供」而言,今次全方位救市算是合格,最低限度令股市穩下來。

然而,從「核心表現」來看,今次救市其實仍有很多地方做得不完備,這亦解釋了為何暴力救市後,市場對A股後市欠缺信心,對A股只是觀望而不敢積極入場。

當年美國金融海嘯量化寬鬆救市成功,今次中央救市,很多人將之作直接比較,但我認為兩者面對的客觀形勢不同,不可以「蘋果對蘋果」的相比,不過,如果論成效,我認為今次中國政府救市未必會如美國的來得這麼有效。

時間上誤差

首先,亦是最重要的一環,就是時間上的誤差;當年金融海嘯,美國政府是在投資市場最低位時出手,普遍股票都是處於一個極低估值,就算當時經濟處於危機時間,投資工具仍是有險可守。

反之,今次中國政府表面上也是在「低位」出手,但這「低位」卻是一個假象,因為從估值而言,就算由上證5,000點回到3,400點水平,從基本而言,仍是一個「高位」,若果從今次A股升浪的開始計算,現在滬深指數比升浪起步點仍高出四成,現在環球投資氣氛回到講估值時,中國明顯蝕了章。

中國GDP PMI俱向下

原本中國股市高估值是一個常態,投資者只在意政府政策如何救市,但無奈現在中國經濟下行風險愈來愈大,而多次放水後,中國的GDP、PMI等俱處一個下行狀態,令市場焦點由救市回到基礎。

當然,大家會問美國當年減息、買債,經濟都是處於下行狀態,中國現在跟美國一樣,只要時間才可以見真章,難道這麼快要判中國政府政策死刑?

其實,當中最大的分別,是美國是全球金融霸者,美元亦是全球結算貨幣,美國政府完全可透過美元的美息「期望管理」(expectation management)去左右環球資金流向,所以,就算美國當日處於低增長環境,仍可吸引資金流入。

就算美國當年退市,仍吸引資金不斷流入美元區,這個主導環球資金流向的優勢,是中國目前所欠缺的,所以,中國今次救市,是難以跟美國作比較。

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