低位股逆市靠穩 留意兗礦
恒指昨日跌441點，收報23,108點，成交金額2198億元。港股周一急升後回調，科技股或貼近高位的股份多有沽壓，反而一些低位股有不錯表現，煤炭股是其中之一。
港股周一急彈後回調，恒科指較弱跌逾3%，傳統股份如內銀、內房、電力股多跑贏大市。北水愈升愈沽，周一急升便大幅淨流出185億元，昨日大市回落則淨流入22.6億元。筆者日前已指出，北水4月份在21,000點水平願意撈底，但到22,000點的入市意欲已大減，再升的話更是傾向沽貨。這個趨勢暫時仍未改變，港股要進一步再上有難度。
A股表現頗令人失望，全日都未見動力，對於中美削減關稅沒有反應，有不少聲音都擔心短線利好已盡出，政策又進入真空期，股市失去動力。相對之下，美股其實較為值博。假設10%是全球關稅的底線，這個水平又不影響進口量的話，以美國2024年進口總值約3.3萬億美元計算，理論上可為財政進帳3300億美元，為特朗普在國內削減企業稅以至個人所得稅創造空間，反過來又會為美股提供動力。此外，美國關稅若僅10%的話，對通脹的刺激作用有限，為聯儲局減息創造了條件。
市場憂短線利好盡出
昨日推介的人工智能、機器人股表現也一般，金山雲(3896)瀉6%跑輸大市，聯想(0992)、萬國數據(9698)、美圖(1357)等則略優於恒科指。機器人股優之選(9880)與華為合作而炒上，但全日高開低走，100元關口仍是重大阻力。
舊經濟股表現相對不錯
意外地舊經濟股表現相對不錯，內銀股雖然是高位股，但在跌市下表現相當穩定，看來中證監發布的《推動公募基金高品質發展行動方案》，對於被內地公募低配的內銀、新能源等發揮正面作用。煤炭股近期的強勢則令人有些意外，因為煤炭庫存高企、煤價仍在下跌中，首季煤炭股業績也很差，龍頭神華(1088)純利就減少19%至133.74億元人民幣，每股盈利僅67.3分，業績倒退主因是期內煤炭價量齊跌，銷量跌了15.3%，每噸平均價跌11.5%至506元人民幣。若以每股盈利67.3分、現價31.45元計算，市盈率約10倍多，以集團計劃3年分紅比例升至65%計算，股息率約6.5厘，吸引與否見仁見智。
煤價低位回穩 煤股估值低
煤價疲弱的核心問題，源於2020年至2021年因為缺電而大舉投資煤礦，過去兩年陸續應市，供應大增。需求方面，雖然發電量一直上升，但火電的比例正在下降，近年火電產量增速僅維持在略多於1%。供應充足、需求偏弱似乎是一個結構問題。但話說回頭，供應增速正在放緩，2023年和2024年分別升5%和2.4%，預計今年穩市政策發力下，供應增長會放緩至1.2%。煤價偏弱但有望在低位穩定下來，若煤炭股估值足夠低，反彈也是合理的。
與神華一樣，兗礦(1171)首季業績同樣疲弱，收入和純利分別跌23.5%和28%，表現較神華更弱，因為龍頭其實是一條龍式發展，除了煤炭還有發電，為上游業務作了緩衝。但估值上，兗礦今年市盈率僅6倍至7倍，假如煤價在低位能逐漸找到低位並回穩，到了周期低位再配合頗低的估值，重估空間是存在的。兗礦的分紅比例也大約在60%左右，當前估值大約等於8.5厘至10厘，這是一個相當不錯的水平。
