風險資產正面表現料延續到明年
美國就業市場似乎已陷入「低招聘、低裁員」的僵局。我們認為，職位增長乏力主要源於供應端問題，而非勞動力需求大幅萎縮，預計勞動力市場不會持續惡化至出現大規模失業的程度。 中國的「反內捲」政策逐漸取得成效，而高科技行業為成功的例子。
目前市場有多項正面的市場指標：長期國債收益率已止跌企穩；與中國市場關聯度較高的商品(包括鋁、煤炭及水泥)價格回升；太陽能光伏板等行業正出現理性定價的?象。
貿戰下 中美歐經濟料穩健增長
股市上漲背後有幾大關鍵驅動因素：政府有意為股市提供托市支持，中美貿易緊張局勢緩和及「反內捲」政策共同提振了市場情緒，例如，中證新能源指數剛創下24個月新高。中國高科技產業已成為市場典範，在機械人、電動汽車及人工智能(AI)等領域均取得顯著成就。中國政府正全力推動AI技術在全經濟領域的快速應用，而且科技板塊估值起點仍處於低位。最後，中國居民儲蓄規模已達到歷史峰值。隨?股市回暖，部分儲蓄很可能流入股市，進一步推動上升趨勢。
歐元區經濟近年來展現超預期的韌性，儘管未來幾個季度增速趨勢仍落後於美國，但應能維持增長趨勢。我們預計美國、歐元區和中國的經濟增速將分別達1.9%、1.3%和4.5%。在全球貿易衝突的背景下，這增速雖不算亮眼，但已屬穩健。
債券市場的情?顯示，英國、日本和法國等國的財政狀?令人憂慮。計入關稅收入後，美國的財政狀?相對穩健。我們預計美國2025至2026年財政赤字率將控制在6%以下。美國以外市場的長債投資者需警惕期限溢價不時?升的風險，但我們認為全球長期債券市場不會出現系統性危機。
市場目前並未對聯儲局的獨立性過度擔憂。我們相信相關制度框架將保持穩固，貨幣政策不會受到政治因素的過度干擾。預計今年聯儲局還將減息兩次，各25個基點，在其中一次會議中減息50基點的可能性極低。
受惠聯儲重?減息AI投資推動
儘管AI的估值已處於高位，但市場對其潛力的憂慮實屬過度。我們認為，目前情?與2000年時期相比，差異甚大。在聯儲局重?減息與AI投資趨勢的推動下，風險資產的正面表現有望延續到2026年。
在經歷6個月的強勁上漲後，市場不太會對風險資產保持樂觀態度。自4月初的低點算起，標普500指數和納斯達克指數漲幅達30%至35%，恒生指數和日經指數同樣表現強勁。近幾個月，中國股市開始回暖，散戶投資者終於重投市場。儘管在本輪反彈的第三季度階段，歐洲表現相對滯後，但全年來看仍取得不俗的成績。在這種階段，市場往往傾向於「趨於保守」，選擇獲利了結，尤其是在資產表現大幅跑贏後。然而，我們認為市場尚未進入這一階段，在第四季度仍將保持風險偏好趨勢。
AI主題仍是股市的核心推動力，推動企業盈利增長，並帶動股市創下新高。過去一年中，AI板塊在一定程度上抵消了貿易緊張局勢的影響，並支?強勁的業績表現。
大型科技企業的盈利同比增長超過25%，該板塊也是標普500指數今年預計盈利增長6%至8%、2026年再增長10%的關鍵因素之一。投資規模極為龐大，超大規模雲服務商和晶片製造商預計未來幾年將在AI相關領域投入數萬億美元。
巴克萊研究團隊
