瑞聯韋立民：
美匯跌勢料持續 德股金價續看漲
在半年結臨近之際，回顧今年以來全球金融市場表現，其中一個焦點是美匯指數下跌近一成(見圖1)，這對全球股市回報亦帶來重大影響，例如受惠德國政府將以1萬億歐元財政政策刺激經濟，DAX指數本已上升17.29%，而計及歐元對美元期內升值11.29%後，以美元計價升幅便增至30.53%，表現更勝金價(見圖2)，今期封面故事由瑞聯銀行集團首席策略師韋立民(Norman Villamin)分析最新形勢。他認為，美國總統特朗普正致力重塑世界秩序(reset the global order)，料像1971年放棄美元金本位制及1985年簽訂《廣場協議》般，美元匯價在未來兩至三年將持續向下，這也是下半年全球投資市場主旋律之一，故德國股市以至金價料繼續看漲。
由特朗普去年中競選美國總統、去年11月勝出總統選舉至今年1月再次入主白宮以來，《Money Monday》封面故事過去一年多次專訪專家分析特朗普政策如何影響全球金融市場，這亦的確是投資者關注的焦點。瑞聯作為全球領先的私人銀行，客戶均是富裕人士，其首席策略師韋立民本月來港主持投資展望會議時指出，今年以來、特別是過去3個月自己在全球會見客戶，幾乎每名客戶都關注特朗普政策不確定所帶來的風險，並且往往詢問同一問題：「特朗普到底想做什麼？政策到底是率性妄為，抑或是背後有一套計劃以達至某些目標(What is Donald Trump doing？Is there a plan？Is there anything going on？Or does he just wake up and make things up？)而這對全球經濟及股市又意味着什麼？」
稱特朗普想重塑世界秩序 爭取長期利益
韋立民指出，在目前全球金融市場中，上述問題的確至關重要，而他就此亦有答案，指特朗普今年1月重返白宮後眾多出人意表的政策，背後是有計劃的，目標便是嘗試重塑世界秩序(There is a plan. He's trying to reset the global order)，背景是美國以至全球經濟現時均面對重大不平衡，因此美國需要重塑世界秩序，以爭取最佳長期利益。
根據韋立民的分析，美國近年貿赤及財赤持續擴大，這反映經濟失衡(imbalance)，情况屬難以持續，因此需要尋求改變，他表示：「美國貿易逆差近年基本上在持續擴大，而且期內政府的財政赤字亦不斷增加，目前赤字已佔GDP近7％，故需要發行大量國債就此埋單，由此亦帶來每年巨額利息開支。」
美國防歐福利開支超高 反映經濟失衡
韋立民認為，目前不止美國經濟失衝，全球主要經濟體亦一樣，他舉出多個例子來說明：「首先，你知道目前美國國防開支佔全球比例為多少嗎？接近40%，特朗普認為此情况並不合理，因此現正要求歐洲及日本分擔美國的國防開支；第二，全球福利開支，你知道目前哪一地區支付最多的全球福利開支嗎？答案是歐洲，現時全球約50%福利開支由歐洲支付，這也可視為政府與國民間的社會契約，故歐洲也正面對難題──『日後如何在承擔更高國防開支的同時，亦繼續向國民提供理想福利』，因此也需要重新平衡；第三，過去逾20年哪個國家佔全球最多的工業資本投資？答案是中國，而特朗普認為這需要重新平衡，故2018年開始已向中國加徵關稅，因此近年不少生產設置亦已遷移至越南及墨西哥等國家。」
1971年棄金本位 二戰後美首重塑世界秩序
根據韋立民的觀點，特朗普不論在首任或現任美國總統期間均致力解決貿赤問題，近月使出的大招除關稅外，便是促使美元兌主要貿易伙伴匯價大幅貶值，從而提升美國出口產品的競爭力，而這招數不論在1971年放棄美元金本位制及1985年簽訂《廣場協議》時均屬奏效，期內金價亦急升。
韋立民表示：「1945年第二次世界大戰後，全球多國的匯率政策奉行『布列敦森林制度』(Bretton Woods system)或金本位制，美元與金價掛鈎，35美元兌換1盎司黃金，其他國家貨幣與美元掛鈎則實行浮動匯率制度。不過，1971年尼克遜出任美國總統期間，決定放棄金本位制度，這也可視為美國在二戰後首次重塑世界秩序。」
1985年《廣場協議》後 多國貨幣兌美元急升
至於美國在二戰後第二次重塑世界秩序，韋立民認為，是在1985年要求多個貿易伙伴簽訂《廣場協議》，變相令美匯大幅貶值。
韋立民表示：「在1985年德國及日本等國家經濟蒸蒸日上，美國卻面對龐大貿易赤字，國債也在上升，故美國便要求這些國家向其購買更多產品，從而收窄貿易赤字，最有效的方法便是這些國家同意讓其貨幣兌美元大幅升值。這次談判在紐約廣場酒店(Plaza Hotel)進行，因此亦被稱為《廣場協議》(Plaza Accord)，其結果便是美元兌主要國家貨幣大幅貶值。」
美匯今年來跌近一成 損美股吸引力
今年以來美匯指數下跌9.01%，歐元、瑞士法郎及日圓兌美元匯價則分別上升11.29%、10.95%及7.6%，幅度不低，投資者或以為美匯再跌空間有限，但韋立民指出，參考1971年放棄美元金本位制及1985年簽訂《廣場協議》後兩至三年美匯大幅下跌的走勢，例如德國馬克、瑞士法郎及日圓兌美元在1985年6月至1987年9月均曾大幅升值逾六成，即美匯兌上述貨幣期內均貶值逾半(見圖3)，故美匯是次跌勢亦不容低估。
韋立民指出，在過去逾20年美匯指數相對強勢的時代，期內每年標指平均回報約8%，對全球投資者來說屬十分有吸引力；他續說，美匯今年上半年以來下跌近一成，對於全球投資者帶來困擾是，若其貨幣並非與美元掛鈎，其投資標指的回報以本身貨幣計價後便大幅縮水：「美股標指今年以來大幅波動後，現時與去年底比較仍錄正回報，看來屬不錯，但假如你是瑞士投資者，期內持有標指以瑞士法郎計價卻錄得近一成負回報，由此可見，匯率帶來的影響已變得重要。」
德將推1萬億歐元財政刺激 歐股看好
美匯貶值令美股對國際投資者的吸引力下降，相反，歐元升值則增加歐洲股市對國際投資者的吸引力，舉例說，今年以來德國DAX指數升17.29%，計及歐元對美元期內升值11.29%後，以美元計價升幅便增至30.53%。
在《Money Monday》第501期(6月2日出版)封面故事，安聯投資高級基金經理程昀(Grant Cheng)接受專訪時認為，目前歐洲股市估值仍然吸引，加上歐洲央行料繼續減息刺激經濟，更重要是當地上市公司料受惠於政府增加投資，例如德國將增加投資1萬億歐元於軍事及基建，因此他仍然繼續看好歐洲股市，特別是歐洲金融股及工業股，韋立民也同意上述觀點，指現時買入歐洲股市為時未晚。
歐元料未來1年升抵1.2至1.25 利歐股
韋立民表示，自己跟歐洲朋友推介歐洲股市時，他們普遍耍手擰頭，稱歐洲的確是旅遊勝地，但歐洲股市卻不值得投資。他分析，若看往績的話，上述觀點有其道理，原因是過去15年歐洲GDP增長平均每年低美國2%，令歐洲股市亦大幅跑輸美國股市。
不過，韋立民認為投資最重要是往前看，指德國將增加投資1萬億歐元於軍事及基建，其他歐洲國家也會同樣以積極財政政策刺激GDP增長，因此未來10年歐洲GDP增長料像過去10年的美國般強勁，由此帶動企業盈利上升及股價向好，故今年上半年可能只是歐洲股市強勢的開始。他續說，歐元匯價在未來12個月有望進一步上升到1.2至1.25水平，這亦增加德國股市對國際投資者的吸引力。
金價年底前或升至4000美元
另外，受惠美匯料進一步轉弱，韋立民預測金價在今年底前可能升抵每盎司4000美元。
