萬科(2202)股權之爭糾纏不休，各界除了關注事件最終結果之外，大股東寶能系用來入股萬科的資金何來及是否合規亦惹人關注。官媒新華社昨天凌晨2時罕有就這類商業事件連發三文，一方面質疑寶能的資金來自多重槓桿及資產管理計劃，實際槓桿倍數4.9倍，甚至可能更高；另還批評寶能個別籌資方式或許合規，但整體而言可能暴露現行監管漏洞，暗示寶能的高槓桿及多渠道融資「無王管」，存在高風險。明報記者 陳子凌
新華社昨天凌晨連發三文，分別從寶能系資金來源、監管疏漏問題，以及王石和姚振華的專訪去探討萬科之爭。在質疑資金來源一文中，指出寶能用來購買萬科股票的資金有三個渠道，分別是旗下前海人壽的保險資金、券商融資及銀行理財產品資金。
文中稱，除最初寶能旗下前海人壽用保險資金增持萬科，寶能又透過旗下鉅盛華，以2倍槓桿向包括信証(6030)、銀證(6881)等券商籌集78億元(人民幣•下同)；其後鉅盛華押股換取建行(0939)約78億元去置換券商資金，又以67億元資金和浙商銀行(2016)的133億元融資，建立200億元的基金。
寶能再抽出該基金中的77億元，加上廣發、民行及浦發等數間銀行合資的155億元，再組成另一個規模達到233億元的「資產管理計劃」。寶能透過這些多重槓桿方式(見圖)，獲取大量資金增持萬科成為第一大股東。
質疑資金結構複雜 暴露監管漏洞
文章續表示，雖然寳能掌舵人姚振華稱，實際槓桿最高不超過2倍，但監管部門調查顯示實際槓桿率有4.19倍；有專家根據寳能起初以淨資產11.8億元，卻透過前海人壽動用了104.22億元保險金買萬科，推斷寶能槓桿率應為4.9倍。
值得注意的是，早在去年底，中證監、中保監及中銀監曾成立調查組了解寶能資金有否違規，從各自監管領域看，沒發現有問題。但新華社文章質疑，寶能多渠道募資，其中的槓桿風險理應不容忽視，從銀行、證券及保險單一行業的監管角度而言，寶能的確符合現行監管規定，但從跨行業、跨市場的整體角度考量，寶能資金來源結構複雜，導致風險系數不清，暴露現行監管體制仍有漏洞。
上交所傳審查 逾26億私募債取消
官方關注寶能資金來源，因為背後風險有多大難料。近期寶能計劃通過大規模發債補充彈藥，其中一筆150億元的公募債和一筆50億元的私募債已獲深交所受理，但另一筆26.2億元的私募債，昨日有消息稱被上交所提出需要審查融資用途而臨時取消發行。
北京大學國家發展研究院教授周其仁稱，從目前情况看，監管部門不能等整個金融監管框架完善再行動，必須就萬科事件中暴露的監管漏洞進行應急補缺。
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