瑞信陳李：大陸經濟放緩
恒指潛在跌幅達一成
恒指10月次周變動不大，但是二、三線股炒風旺盛，而備受市場人士關注的中共「十九大」會議於10月18日起在北京召開，會對香港股市帶來什麼影響呢？
今期專訪瑞信董事總經理兼中國股票策略師陳李，為讀者詳細分析。
陳李認為，中國經濟增長回升的周期已步入尾聲，不利中資股盈利及股價表現，予恒指12個月目標價25500點，潛在跌幅約一成。
瑞信董事總經理兼中國股票策略師陳李接受訪問時指出，目前不少中資股估值已偏高，加上預期大陸經濟增長在未來2至3季放緩，不利企業盈利表現，故該行予恒指12個月目標價25500點，潛在跌幅達一成。
既然對港股後市審慎，他建議投資者目前選股要注重防守，相對看好金融股及消費股。明報記者 葉創成
雖然恒指10月次周僅微升18點或0.06%，是過去半年以來變幅最小的一周，惟資金未有從港股流走，改為由大型股流入中小型股，個別股份價格大上大落，成為市場焦點，例如「科網股王」騰訊(0700)旗下的華誼騰訊娛樂(0419)股價10月11日最高報0.63元，短短3個交易日內曾勁升68%；而騰訊與中國恒大(3333)任股東的恒騰網絡(0136)股價當日最高報0.495元，短短3個交易日亦曾勁升41.4%，兩隻股份當日成交額分別逾50億元及逾20億元，是成交最活躍的十大港股之列。
經驗豐富的港股投資者相信不會忘記，在2000年科網泡沫期間，電盈(0008)的前身盈科數碼動力曾長踞成交榜前列，多隻細價科網股如軟庫發展(當時上市編號：0648)及光通訊(當時上市編號：0603)亦曾打入成交額十大之列。雖然歷史不會簡單地重複，而且10月13日收市後外電報道港交所(0388)有意向政府要求削減或取消股票交易印花稅，加上當晚美股做好，但10月首周中小型股份炒風如此熾熱，令人不得不對港股後市有所警惕。
料中資盈利增長放緩
難支撐高估值
事實上，雖然外界目前普遍看好後市，不過，瑞信近日發表報告，予恒指未來12個月的目標價25500點，與10月13日收市價28476點比較，潛在跌幅達10.5%，是少數看淡後市的外資大行。當時身在上海的陳李越洋接受電話訪問，解釋該行對港股後市審慎的原因。
「我們對港股的確比較審慎，主要原因是我們覺得很多中資股的估值已經比較高，估值再上調的空間已不大，故股價上升只有靠盈利增長來支持，但我們預測大陸企業盈利增長的速度會在未來12個月放緩，因為大陸經濟增長的速度也正在放慢。大陸經濟增速放緩的原因有兩個，第一是基數效應，在去年第四季至今年首3季，大陸GDP按年增長率均不錯，所以未來12個月的比較基數便會較高，所以增長速度一定會下降。第二，你看看領先的大陸經濟指標，例如房地產銷售(見圖1)及房地產投資(見圖2)都是在慢慢放緩的過程中。當然，目前港股的市場資金仍然充裕，這是比較正面的因素，但我們覺得根據基本因素分析的話，恒指短期升幅很有限，所以我們覺得有必要審慎。」
人行降準後
前周長債息率不跌反升
回顧恒指本月表現，由於人民銀行在國慶前(9月30日)出乎意料地宣布定向降準，市場解讀為中央向市場放水，故恒指在國慶假期後復市的首個交易日(10月3日)勁升618點，全周亦延續升浪，本月6日更曾創28626點的近10年高位，惟前周已轉為在高位整固，未有進一步向上突破。陳李分析，人行是次定向降準，有兩大特色，「第一是銀行必須批出足夠多的小額貸款，才可以去降低存款準備金率；第二是降準並非於宣布後馬上執行，而是等明年1月1日始生效」，他相信人行的目的是引導銀行增加對中小企的貸款，中性貨幣政策並沒有改變，而10月第二個星期大陸金融體系的流動性仍然緊張。
事實上，中國10年期國債孳息率10月次周收報3.681厘，與9月底的3.623厘比較，上升了5.8點子，而且迫近5月10日的今年高位3.702厘(見圖3)，可見是次人行定向降準後，大陸長期資金成本不跌反升；影響所及，A股於國慶及中秋長假後復市表現亦不算強勁，上證指數全周僅上升1.2%。
不擔心十九大後收水
港股難大跌
至於市場擔心中央在十九大後將加強金融去槓桿的力度，例如像今年4月至5月上旬般大規模收水，推高長期資金成本，令資產價格再次受壓，但陳李認為不需要就此過慮，「我不覺得十九大後大陸貨幣政策會收緊，因為目前的貨幣政策偏向中性，並非很寬鬆，日後也就沒有收緊的必要吧！今年首季很多機構用槓桿來投資債券及信託產品等，我覺得人行在第二季推出去槓桿的政策，其中一個非常重要的目的便是化解有關金融風險。我認為人行及時出手後，有關風險大部分已經化解，所以去槓桿的目的已經部分實現，所以雖然人行日後還是會繼續去槓桿，但力度沒有必要再收緊吧，對嗎？」
陳李總結說，他對港股短期後市審慎，建議投資者目前選股要注重防守，看好金融股及消費股；但他亦強調，與兩年前比較，大陸經濟的基本面已顯著改善，亦不存在重大政策風險，故若恒指稍後回落至25500點，調整期料告一段落，出現2015年下半年至2016年初一樣大跌市的可能微乎其微，「大家也留意到過去一個月美元匯價略為轉強，假如美元在未來3個月繼續反彈的話，對包括中國在內的新興市場股市是有不利影響的，資金可能會選擇暫時離開。但我覺得這不會是一個長期趨勢，原因包括：(1)瑞信認為美元即使短期反彈，但中長期仍在下跌通道裡面；(2)更重要是，雖然去年初個別外資曾看淡大陸經濟將出現硬着陸，但在過去一年多以來，大陸經濟大局已轉趨穩定，人民幣匯價亦已見底回升，這些實際行動打消了國際投資者對投資中資股的中長期顧慮，我覺得很多長倉基金正在等調整出現而加大對中資股的投資」。
