信貸市場多問題
[2019.06.10] 發表
近周影響美國市場的一個重點是債券市場走勢。3個月/10年債券利率曲線倒掛(圖一)是市場注目的發展。通常市場提及債券利率曲線倒掛都與經濟衰退有關，但摩根士丹利策略師將利率曲線調整，認為曲線倒掛在2018年已經產生，不過並不是預測衰退，而是預測波幅上升。
波幅上升不單指股市，也包括債券。債券上升有經濟憂慮，有避險因素，也有特別的技術原因。美國債券息率大幅下跌，原因之一是按揭債券負凸性對沖的影響，按揭債券每12.5點子下跌便會引發2000億美元按揭重新融資，觸發國庫債券買盤。美國孳息率下挫，推低了按揭利率，觸發重按。按揭債券投資者的持貨突然間被贖回，被迫更改對沖比率，需要增加買入利率敏感產品，及透過delta對沖負凸性。按揭債券投資者需要買入更多的國庫債券，造成一個推低債券息率的循環。
債息下降，但並不表示信貸市場一片光明。最近美國及歐洲企業債券都出現滯銷，債券折讓價上升;國庫債券息率下降，但多個拍賣成績欠佳；投資級企債上升，但高息債有壓力；信貸差價擴闊，折息有些緊張。如果情况惡化，這是有問題的。大債券基金PIMCO首席投資官Scott Mather認為信貸市場風險是有史以來最高；根據穆迪評級，貸款質素接近紀錄性低位；花旗分析員當美國十年債券息率跌至2%，高息債券差價便會飈升；石油價格下跌引發經濟憂慮，對高息企業債券亦有壓力──高息債有很多能源股和電訊股，兩者近日都有壓力，因此投資者要多留意高息債(圖二)走勢。
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