美國國運股：Palantir?
過去一年，很多股票讓小金人覺得幸福感恩，可也有很多股票讓我捶胸頓足，其中最甚者應是Palantir(美：PLTR)。為啥這麼痛苦？在過去兩年這股漲了十幾倍，甚至今年以來還在高位漲了接近150％，從漲幅來說，應該是所有AI股的王者，跑贏一切明星股。當全球目光都聚焦在OpenAI、Anthropic、谷歌母企Alphabet(美：GOOG)、Meta(美：META)等明星AI公司時，真正靠大模型落地大規模盈利的卻是Palantir。
非常傷感，為啥？因為我覺得我沒理由錯過這股，Palantir已經是AI+軍工高速成長股。以小金人在這兩個領域的實力，不應錯過呀！事實上它的實力我很清楚，關鍵就是估值，太誇張了，長期100至200倍PS(是市銷率，不是市盈率，更不是市帳率)，這種估值我真的很難說服自己。一直在等，去年下半年我還在本欄寫過Palantir兩次，今年2月終買了點，後面特朗普4月發癲我很不幸賣了，然後就捶胸頓足至今。
Palantir被稱為「AI商業化第一股」，這個稱號並非源自其講AI最早、融資最多，而是因為Palantir是目前唯一一家實現「高增速、高利潤率、高現金流」三重閉環的AI 公司。它不僅完成從模型到產品、從產品到結構、從結構到利潤的全流程打通，更構建出一整套可複製、可放大的組織增長邏輯。Palantir的傳奇發展之路， 成立於2003年，由PayPal聯合創始人彼得．蒂爾等人創立，早期資金來自美國中央情報局(CIA)的風險投資部門In-Q-Tel ，這也為它打開進入國防行業大門。
成立之初，Palantir專注為政府和國防部提供數據分析，幫助他們從海量複雜數據挖掘有價值信息，以應對恐怖主義、金融犯罪等安全威脅。在發展歷程中，Palantir參與了諸多著名行動，聲名鵲起。最為大眾熟知的便是協助美國軍方成功定位並擊斃本．拉登。通過分析海量數據與情報，Palantir構建全面的人物知識圖譜，結合各種監控信息和可疑迹象，最終確認了本．拉登的藏匿位置，在此過程中，Palantir展現出強大數據挖掘和分析能力。
在俄烏衝突中，烏克蘭軍隊利用Palantir的AI軟件發動「蛛網行動」，無人機千里奔襲，摧毀多架俄羅斯戰略轟炸機，此事再次讓Palantir走進大眾視野，突顯其技術在軍事領域的實戰價值。憑借在政府和國防領域積累的技術和經驗，Palantir逐漸將業務拓展到商業領域，為大型企業提供數據驅動的解決方案，幫助企業優化運營、防範風險、提升決策效率，從情報界的幕後走到了商業舞台的前沿，實現從專注政府業務到政府與商業業務協同發展的轉型。
上周PLTR發布2025年第二季財報，營收增速、指引及商業收入超預期，盤後大漲，王者故事繼續。
(1)收入端：總營收按年增48%至10億美元，增速加快，下季指引上端隱含增速50%，增速未見頂；分項看，政府收入佔比保持在55%，其中美國政府收入增速53%。商業收入佔比保持在45%，其中美國商業收入增速93%，說明大部分收入增長來自美國國內需求，尤其是企業端增速更快；
(2)利潤端：毛利率保持在80%水平；運營利潤率受到銷售、管理和財務3項費用率佔比降低拉動，達到26.8%的水平；
(3)其他經營指標：調整後自由現金流5.4億美元，佔營收54%，公司雖然To B，但良好的經營水平保證了現金流充裕；總剩餘履約訂單(RPO)按年增長達到77%的新高。
業績顯示PLTR來自政府收入穩健，商業化收入增速加速，美國客戶佔比集中。本季度政府、商業客戶佔比穩定在55：45，說明兩方面拓客進展均穩健，尤其美國商業客戶按年增93%，大概率得益於AIP平台化進展加速企業部署效率及轉化率，「三費」的降低也能側面體現平台化帶來的運營效率提升。作為ToB企業，更多靠公司指引的前瞻性的訂單指標觀察增長趨勢，尤其是已「鎖單」的RPO指標，本季度大增77%，其中長期訂單佔比更升至57.9%，結合電話會上和美國陸軍簽署的10年、100億美元總額訂單，前瞻性收入增長得到保證。
PLTR本季度財報十分出色，高預期高增速下還能增速再加速，下季度指引也較高，只是全年指引增速44%隱含第四季有降速可能。當前50%的增速對應135X PS，雖然跨張，但PSG 2.5跟之前一兩年差不多，只能說它估值一直就是這麼癲喪。
不得不說，PLTR作為AI+國防雙龍頭，在AI和財政擴張的時代確實當得起「美國國運股」，很難用單純的估值衡量。更多是通過前瞻性指標RPO的變化來判斷趨勢，股價拐點可能更多是訂單增速趨勢連續向下的拐點。Palantir軍用AI正在悄然重塑現代戰爭生態，它不僅改變了美軍情報整合方式，還深度嵌入實時決策、火力指揮及跨國協作體系，從反恐到烏克蘭戰場，成為「算法化戰爭」的關鍵操作系統。
Palantir的算法化戰爭崛起在無人機、機器人坦克和AI空戰等硬件成為焦點的今天，戰爭最深刻的變革卻在屏幕後悄然上演。Palantir軍用AI既不發射導彈，也不操控無人機，但它或許正在決定誰被看見、誰被標記、誰最終成為打擊目標。其軟件平台已深度嵌入美軍及盟友的決策架構——從中東到烏克蘭，成為全球戰場操作系統的中樞，從信息融合、ISR優選(情報、監視、偵察)到炮兵協調，Palantir無聲操控着戰爭決策與行動。Palantir簡直就是相當戰爭背後的那個恐怖軍師，現代諸葛亮！
蔡金強
奧陸資本總裁
兼投資總監
