黃金整固多月 或再展升浪
美股高位反覆後有些壓力，上周五納指跌逾1%，仍屬正常調整，但技術設局不太好。風險資產表現亦一般，加密貨幣明顯轉弱，比特幣、以太幣走勢都偏弱，反而黃金勢頭頗強，由於已整固了多月，展新升浪的概率不少。
美股以指數計仍在高位反覆，但近期動力確實是不強，主要原因是估值真的不便宜。標普500指數預測市盈率為24倍，基本上是科網泡沫時代之外最高了。雖然估值是交易出來，在氾濫的流動性、人工智能推動大科技企業高速增長下，中長線仍然看漲，但短線確實難有很強的表現。
美股估值不便宜 短線難望很強
美股市況更多呈交易狀態，由於指數的波幅不大，資金更多交易高啤打股，近期較強就是量子計算、太空、財務科技等。阿里(9988)研發芯片填補Nvidia(英偉達)(美：NVDA)，未必是產品強於Nvidia的Blackwell，但只要足夠運作DeepSeek、通義千問等國內大語言模型就可以了，也某程度上或代表中美在半導體開啟中長期永遠脫?之路。因此上周五美股半導體股應聲下挫，技術上與QQQ一樣，在反覆中開始偏向下行。
另外，美銀數據顯示，標普500指數9月下跌的機率為56%，在總統上任第一年的9月，下跌機率提高至58%，平均跌1.62%。近30年，9月和10月是一年中美股波動最高的兩個月。當然，很多時年底升浪能快速回補9月的跌幅，但短線確實宜審慎一些。
預期實質利率趨跌 利好黃金加密幣
美國7月核心PCE為2.9%符合預期，9月減息應該已再無障礙。現在的發展是關稅對通脹有刺激作用，但暫時不如想像中大，當聯儲局對就業市場有憂慮，兩個條件足以推動預防性降息。這對於金價和加密貨幣都是利好。但也要留意的是，無論是PCE還是核心PCE，由4月開始就呈上升勢頭，前者由2.1%升至2.6%，後者由2.5%升至2.8%，近月更呈全方位有上升壓力。9月減息過後，進一步減息是存在變數。但隨?特朗普炒掉委員Liza Cook，鮑威爾任期也開始倒數，聯儲局立場將全面轉向鴿派，意思是防衰退風險更重於壓通脹，市場會預期實質利率趨跌，這對於黃金和加密貨幣是很重要的利好邏輯。
相對於黃金，比特幣近年升了幾倍，以太幣近月也升了一倍，黃金表現當然不差，但近月在每盎司3200美元至3500美元整固了多個月，技術上較加密貨幣有更大的向上突破展升浪條件。另外，當金價仍在反覆之際，金礦股其實已率先轉強，以GDX為例，8月上旬就由大約52美元升至58美元，稍作整固後再展升浪，上周五已見63.2美元，反映投資者開始偷步炒作。
金礦股8月已偷步炒上20%
究竟應該買黃金還是金礦股，筆者沒有很明確的傾向。理論上，金礦股的啤打值一定高於黃金，若兩者均展升浪，金礦股回報會更可觀。但金礦股在8月已偷步炒上了20%，若金價破頂是否仍能大幅炒上存在一定變數。選擇上就看各自的風險回報偏好了。
張兆聰
