以太幣破位 BMNR續尋頂
美股強勢向上，納指上周大升3.8%，「MAG 7」輪流向好，新近就到蘋果(美：AAPL)發力升13.3%。筆者幾周前指美國似在攀越憂慮之牆，至今也確實如此。近期炙手可熱的是以太幣的treasury stock(下稱庫存股)，Bitmine(美：BMNR)上周五就大升25%，Sharplink(美：SBET)則大幅跑輸只升2%。
美股的宏觀發展是偏好的，貿易協定和關稅塵埃落定，雖然很多時特朗普與別國一份協議各自表述，尤其是動輒數千億美元的投資，在特朗普眼中是強制性的，由美方決定投資什麼，但在日本眼中只是貸款，歐洲則由企業自主決定投資與否。但總之變數已告一段落，半導體的100%關稅基本上也形同虛設。
貿易協定塵埃落定 美股偏好
關稅的影響會陸續浮現，但市場對通脹的看法不差，升幅應可控，而通脹溫和回升一般對企業收入、盈利和股價都是偏正面。若再配合聯儲局減息，實質利率下降，股市動力會更強。筆者反而覺得可觀察美元變化，會否出現各國以貶值來消化關稅，這樣就會有利於美國減少貿易逆差、財赤。暫時未看到這個趨勢，美匯指數在98至100水平徘徊為主，但歐元兌美元升不動了，新興市場貨幣升值趨勢也基本上暫停了，且看會否步入一個轉捩點。
說回股市，幾周前高啤打股全部炙手可熱，量子計算、太空概念、低軌衛星通訊、無人機、飛行車、核電、無人駕駛、金融科技等全都大炒，但早前高位回落後嘗試反彈，卻多快速受阻，技術走勢有進一步轉弱之勢。筆者不會說這些都是純故事炒完就算，但高啤打股動輒單日都上落5%至10%，受壓時更可達20%以上，故控制風險相當重要，不可能像買大市、大價科技股般愈跌愈買、信仰式死守。另外，各主題內個股走勢也很分化，例如穩定幣、代幣化概念的Coinbase(美：COIN)和Robinhood(美：HOOD)走勢便截然不同，筆者不太清楚原因，但股市不是找答案的地方，買強沽(或避)弱就可以了，直至強弱之勢逆轉。
以太幣實際供應增長不多
以太幣終於突破重大阻力位4000美元，能否站穩仍要觀察，但勢頭和技術走勢都偏好。以太幣在穩定幣交易的市佔率達60%，若穩定幣需求增加，對以太幣質押需求也會增加。庫存股大舉買入來提供質押，則進一步推動以太幣需求。另外，基於交易費用燃燒機制，交易量上升不一定增加以太幣供應量，甚至有可能出現通縮。這是以太幣和庫存股的故事框架，但當中有很多變數。筆者覺得故事是拿來說的，實際上全看資金流，比特幣的炒作資金紛紛轉戰以太幣是事實，剛突破大阻力也吸引更多資金入市，若守穩4000美元以上，市場中線仍有力再上。
庫存股自身主要面對幾個變數，包括市場對以太幣價格的大致預判；發新股、換股債集資買幣帶來的潛在攤薄效應；早期股東成本極低，急升過後有沽售套現的壓力等。以太幣理論上供應無上限，但實際增長卻不多，每年可能不足1%。雖然與比特幣上限鎖定在2100萬枚有分別，但實際上相似。若市場看中長線能持續上升，市場給予的庫存股的估值就會愈高。只是買幣資金全由發新股、換股債來應付，攤薄效應會影響庫存股每股資產爭值。此外，不少庫存股早期股東會以幣換股，變身或轉型後股價急升，早期股東豬籠入水便套現離場。
例如BMNR早期以幣換股，最多發行了逾6000萬股，每股成本才4美元多至10美元不等，而且多不設禁售期。早前由4美元多在數日內升至161美元(7月3日盤中)，高位接盤者都損失慘重。但日前跌至30美元關口，若不考慮其他潛在增發效應，資產淨值溢價又跌至大約1.3倍，開始跌不動，上周後段突然異動又飈升回到50美元之上，在貪婪和恐懼之間來回逆轉。
7月份BMNR都在消化高位的止蝕盤和早期股東沽盤，反而SBET當時卻是市場寵兒，因為當時估值相對靠譜，概念又初起。但上周後段SBET溢價卻達到60%，股價也就跟不上當頭起且部分消化了沽壓的BMNR。總結來說，庫存股面對無限變數，計數證明估值吸引沒太多意義，核心是技術設局、股價動力，亦即鬥傻遊戲，要信早信，遲信接盤。控制注碼(假設入市即輸20%也感覺不太差的水平)炒作，短線勢頭是不錯的。
張兆聰
