自今年5月聯儲局主席伯南克發表「可能於未來數月減少資產購買」的言論後，投資者在不同程度上開始為退市作準備，其中一項便是減持債券資產。據香港投資基金公會統計，今年6月投資者淨贖回債券基金13.48億美元(約104億港元)。然而，投資者須注意，投資組合中持有部分固定收益資產，與股市是否跑贏債市無關，主要是用於平衡風險及取得入息回報。聯博香港副總裁兼固定收益團隊資深基金經理梁文偉指出，現時看好美國高收益債券，在新興債市中，優質企業債可看高一線。

較早前聯儲局議息紀錄公布後，美國10年期國債孳息率一度升穿2.9厘，亞洲債券孳息亦急升，反映債券再遭拋售。縮減量寬之所以不利債券資產，是因為退市後將迎來升息周期，而債券價格一般與市場利率走勢相反。

有見及此，梁文偉表示，過去10年統計數據顯示，美國高收益債券與美國國債之間表現的相關系數為-0.3，反而前者與標準普爾500指數相關性達0.7，即美國高收益債利率敏感度低，在加息周期下能錄得相對不錯的表現。他特別指出，美國高收益債券雖為非投資級別債，目前違約率卻極低。他指出，過去4年來不少發債人趁市場青睞此類資產，紛紛發新債償舊債，使得高收益債中約七成新債以再融資為用途，年期多為7至10年，這意味未來3年內甚少債券到期，違約率將能保持在低水平。

高息債違約率極低 仍有增值空間

梁文偉還稱﹕「未來大部分債券資產的total return (總回報)靠票面息，高收益債卻還有少許資本增值空間。」他指出，目前美國高收益債相對於美國國債的利差約450至500個基點，相對於過去經濟增長環境下利差多在400基點以下，仍有少許收窄空間，即債價仍有機會小幅上揚。

梁文偉還看好部分美國房地產抵押債券，如非機構房地產抵押證券(Non-agency MBS)。

他稱， Non-agency MBS在金融海嘯前非常受歡迎，但經歷風暴後出現不少違約，債價亦低殘，甚至目前債價中已反映了未來出現違約的風險。只要美國樓市持續復蘇，此類債券將受惠。此外，此類債券中很多是浮息，在未來升息環境中，相對有利。他透露，「聯博美元收益基金」及「聯博環球高收益基金」中均持有此類資產。

人債基金 今年首8月回報可觀

回顧年初迄今債券基金的表現，歐洲高收益債基金最標青，人幣債券基金亦較可觀，而亞洲債券基金、新興市場債券基金遭受重災。梁文偉指出，新興市場債遭拋售，主要是由於美國經濟加速增長，而一直飽受期待的新興市場經濟放緩，促使資金由新興市場回流歐美。另一方面，美元計價之新興市場債亦受美國國債孳息率影響，特別是此類債券年期普遍很長，利率敏感度高，成為資金流出的主要對象。

在梁文偉看來，相對於新興市場政府債，新興市場企業債仍值得看高一線，原因是新興市場企業債平均的現金對負債比率(Cash to Debt Ratio)高過美國同儕，同等信貸評級的新興市場企業債槓桿水平亦低於美國企業。他還特別看好拉丁美洲高收益企債，其平均債息全球最高。但他強調，揀選新興市場企債須特別審慎，以防組合中發生不必要的違約。他亦指出，目前新興市場貨幣風險頗高，因而聯博旗下相關基金中新興市場本地貨幣債佔比很小。

新興市場優質企業債可看好

問及債券市場未來最大風險，梁文偉坦言「在於流動性」。一方面，美國債券交易靠銀行做市，而Dott-Frank法案對美國銀行資產負債表中債券存貨設定了限制，使得一級市場債券存貨水平不及以往。另一方面，一旦散戶投資者大量贖回債券基金，也將抽緊債市流動性。他稱，除了6月出現比較嚴重贖回潮，本月也見到投資者贖回債券基金。

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