施羅德Philippe Lespinard：
儲局收水 助經濟重回正軌
美國聯儲局於6月14日宣布加息0.25厘，並首次明確指出擬於今年內縮減資產負債表的規模。施羅德定息業務首席投資總監兼聯席主管Philippe Lespinard指出，聯儲局過去8年推出量寬(QE)措施天量印錢令市場資金氾濫，導致投機風氣盛行，經營不善的企業仍苟延殘喘，但隨着當局縮表收回過剩資金，市場及經濟可望逐步重回正軌。
明報記者 葉創成
施羅德高級投資總監David Harris曾在專訪中預測，聯儲局已決心把過去8年從量寬製造的平錢收回，除了加息之外，縮表也是事在必行，只是時間及力度問題而已。
聯儲局如市場預期在6月14日宣布加息0.25厘，亦明確宣布將於今年縮表。聲明指出，聯儲局是次會議決定維持舊有政策，即在持有的按揭抵押證券(mortgage-backed securities)到期後，會將本金重新投資於相關債券；另在持有的國債到期後便將本金用於新一批國庫的拍賣以滾動續期(rolling over maturing Treasury securities at auction)。
聲明又指，在經濟增長符合預期的前提下，預料今年展開資產負債表正常化計劃，意味聯儲局持有的債券到期後便將取回本金，令債券組合逐步減少。聯儲局一如David Harris預計加息縮表，決心收回市場上過剩的資金。
市場可回復正常功能 淘汰殭屍企業
就在聯儲局宣布縮表大計後的數小時，同於施羅德任職的Philippe Lespinard出席《金融時報》舉辦的「亞洲投資管理業峰會」時，就是次縮表計劃對全球債市的影響發表獨到分析。他指出，聯儲局2008年金融海嘯後三度推出QE買債，令資金氾濫市場，已造成兩個不利影響：
一、對投資者來說，由於資金得來容易，他們低估風險而過於冒險，以偏高價格買入一些資產負債表明顯有問題的企業債券，但這些債券其實根本沒投資價值；
二、就整體經濟而言，由於聯儲局過去大量向市場灌水，個別應該倒閉的殭屍企業現在仍然生存，行業亦因此產能過剩，扭曲市場的正常運作。
Lespinard強調，隨着聯儲局開始退市，從市場抽走過剩資金，上述金融亂象可望扭轉，市場上的投機活動亦會減少，有利經濟重回正軌，「企業的社會功能是賺錢，長期不賺錢的企業應該被淘汰」。
美經濟改善 可買企業債
另外，Lespinard認為，由於美國金融體系已回復正常運作，銀行正積極向個人及企業提供信貸，支持經濟增長，當地企業的資產負債表亦穩健，即使聯儲局日後開始縮表，美國經濟料可維持穩定增長。出席同一場合的大都會人壽亞洲首席投資總監Charles Scully亦認同，聯儲局目前的確需要加息及縮表；由於當地信貸環境仍然理想，收緊貨幣政策不會為經濟帶來系統性風險。
雖然縮表無礙美國經濟增長，但毫無疑問將為債券投資者帶來挑戰。過去8年聯儲局在市場買債，令債券出現龐大新增需求，結果是債價大升、孳息率大跌，債市出現大牛市，但隨着聯儲局日後縮表，持有的債券到期後將陸續取回本金，相關買債需求將消失，很可能導致債價下跌、孳息率回升，債券投資者隨時損手。
因此Lespinard有三個投資建議，一是可投資於企業信貸產品，隨着美國經濟改善，企業違約風險減少，企業債與國債的孳息率差距收緊，有關信貸產品價格便會上升；另可留意一些資產證券化產品(securitized asset)，其價格表現取決於被證券化資產的表現，不直接受聯儲局加息或縮表影響。
此外，也可吼新興市場債券，個別國家的經濟及利率周期與美國不同，不須跟隨聯儲局加息，當地低息環境若持續，有利債市表現。
投資新興市場債 可分散匯價風險
同場的富衛保險首席投資總監Paul Carrett亦指出，亞洲新興市場中產階級崛起，經濟增長動力持續，當地債市因此有大量投資機會。
泰國政府退休金首席投資策略師及高級總監Arsa Indaravijaya則認為，投資新興市場經濟體發行的債券時，可考慮當地貨幣債券，不一定要買美元債券，這樣可分散投資，避免單一貨幣風險。
