債市形勢

近周除了股市上升之外，美國信貸市場也有比較特別的發展：企業債券回穩、利率曲線拉斜、市場開始打賭負利率。債王Gunlach指聯聯儲局在尚未動用一文錢買入企業債券之前，企業債券(圖一)已經重返高峰是最成功的口技。聯儲局拍心口無限量買，但是資產負債表卻是由高峰回落，表示市場相信了聯儲局之後，聯儲局就不用再花錢來托市。同時，聯儲局只是增加買入按揭債券，但減少買入國庫債券，因為國庫債券市場也已經回復正常。

高盛分析聯儲局的策略是作為最後貸款人，而不是歐洲央行或者英倫銀行的流通性提供者。後兩者是可以預測的定額買入計劃，而聯儲局是會作出彈性改變，因此信貸差價進一步收窄的理據比較弱。我並不認同這一個分析。從美國市場的走勢，差價收窄其實也是合理的發展。尤其是投資級債券市場的流動性已經差不多完全回復正常。近周高息企業債券有超過100億美元發行。這個蓬勃現象反映高息企業債券市場已經回復穩定，利好股市。

美國財政部將會拍賣紀錄性960億美元債券，同時公布自從1980年代中期以來首次發行20年期債券，重點是會增加長債，將美國融資主力由票據轉移至較長期債券。這個計劃直接拉斜了利率曲線(圖二)，短期票據上升，長期債券下跌。債王Gundlach更預測美國債券利率會進入負數。在5月初時，2021年時1月份聯儲局基金利率期貨(反映12月份聯儲局決定)有大成交，預測利率見負數，掉期期權折現28%負利率。