加息不等於市場下跌

一個普遍講法是中央銀行加息，或者中央銀行發出鷹性言論，利率會上升，股票會下跌。但事實上這個情況並不一定會出現。最近歷史顯示市場並不一定會對利率上升或央行鷹性言論有負面反應。以聯儲局加息周期為例，2004年6月聯儲局開始一個加息周期(圖一)，連續加息17次，使利率提高到5.25%，但金融情況並沒有收緊。跟�茖茠澈H貸危機，環球中央銀行將利率降低至前所未有的低水平，但寬鬆對金融情況卻也沒有什麼大幫助。

事實顯示，用來評估金融情況的指標(包括股票、短期和長期債券息率，以及信貸差價) 除了受利率影響之外，其實是也受到很多不同因素影響。

這正好解釋了今年第三季央行發出鷹性言論，聯儲局又加息，但美國債券利率反而下跌，股票上升的現象。

但利率走向仍然是現在影響市場的重點。除了央行動態之外，債券年期敏感度對市場亦有影響。現在每1%的波動會使環球債券價格上落7%，等於3.3萬億美元。

七月市場氣氛因為債息上升而緊張起來，但信貸差價仍然穩定，資金在股市輪轉。可以想像，如果債息再急升，央行很有可能又要安撫市場，歐洲和日本央行的七月會議便正是如此作法，日本央行更無限制買入十年期債券(圖二)以壓抑息率。

環球經濟保持增長，美國經濟數字雖有放緩，但仍有增長，中國最新的經濟數字保持穩定向上，歐洲更有復蘇的�[象，公司盈利亦有增長，因此環球風險資產在央行加息或發出鷹性言論之際仍能保持升勢。

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