Jeff Lee

加拿大股市假期，美國股市下跌，中國股市錄得1個月以來最大跌幅，油價回跌和成交薄弱，都是引發歐、美股市向下的因素；另一美國股市下跌的解釋，是早市時5年期高息企業債券信貸違約掉期差價上升12點子，將2個交易天收窄的幅度完全抹掉；尾市信貸違約掉期差價收窄，股市收窄跌幅。

信貸市場不穩是美國股市近期動盪的重要原因，3個月美國銀行同業拆息由12月初的0.413％升上0.6％，投資級企業債券交易所掛牌基金LQD(圖1)亦由10月初的118美元水平，下跌至114美元；高息企業債券因為高息能源企債出現問題顯著下跌；高息債企業債券交易所掛牌基金HYG由6月的89美元下跌至12月最低78.21美元，之後反彈，受阻於81美元水平，昨天曾跌穿80美元。

美國信貸市場雖然有種種問題，其中包括中國減持美國國庫債券，但美國國庫債券相對穩定，沽盤被私人外國資金和美國商業銀行買盤抵消；美國10年期債息(圖2)在聯儲局12月16日加息當日最高2.328％，現在是2.23％，比年初的2.17％只上升6點子。

不過，今年最受歡迎的債券不是美國債券，而是歐洲債券；歐洲和美國的高級企債差價顯著拉闊，歐洲企業仍然處於非槓杆化的階段，以日本經驗看，這個非槓杆化過程還有一段時間才能完成。

新興市場債市是另一個持續發展市場，但年初以來，自歐洲、中東、非洲等3個地區的企業債券發行量只有300億美元，是2014年的一半，反映新興國家企債有些滯銷；新興市場股市走勢與新興市場債券差價一般是相反走向，新興市場債券差價向上將不利新興市場股市。