富達國際亞洲機構業務(日本除外)投資策略董事簡立�盚w測，中美兩國互徵關稅後，貿易戰在下半年仍陰霾未散，加上美國10年期與2年期國債孳息率差距正在收窄，預示市場正擔心這個全球最大經濟體可能出現衰退，故美國經濟下半年會否轉差屬最大市場風險，因此旗下投資組合正逐步增持現金，加強防守力。

簡立�瓻�出，美國在11月將舉行中期國會選舉，而中美關係屬敏感政治議題，故他相信中美7月6日互相加徵關稅後，貿易戰在未來幾個月仍然餘波未了。他分析，中國內地經濟近年已轉型至內需主導，受貿易戰的衝擊有限；他反而擔心，若貿易戰令美國企業及消費者的情緒變得悲觀，影響投資及消費信心，將令美國下半年經濟數據開始轉弱，屆時環球股市也會出現大規模的調整。

全球債市規模比股市更大，而今年以來美國、德國及英國的10年期與2年期國債孳息率差距持續收窄(見圖)，正正反映市場擔心這些成熟市場經濟體將出現衰退，簡立�皒挭擊﹛A「在正常的情�G下，投資10年期國債的息率較2年期國債高，這與敘做定期相似，年期愈長息率應愈高。

但當10年期與2年期國債孳息率不斷收窄，便反映市場不認為短期經濟向好及通脹升溫，若此趨勢持續，2年期債息便會高於10年期，即是出現倒掛的孳息曲線(Inverted Yield Curve)，而這是經濟衰退的先兆」。

簡立�痡j調，美國經濟會否因為是次貿易戰而轉弱，是下半年最大的市場風險，此一因素近月已令環球股市波動增加；與此同時，由於美國息口仍處於上升周期，不利債券表現，故他所管理的投資組合目前也不會超配債券，而是慢慢增持現金，原因是現金在下半年的波動市中料可發揮防守作用。

長短債息倒掛 經濟衰退先兆

美國下半年經濟增長會否放慢屬未知之數，惟聯儲局最重視的通脹指標——個人消費支出(PCE)3月及4月按年增長2%後，5月增長加快至2.3%，已經突破2%的政策目標，故當局在3月及6月先後加息兩次後，市場預期下半年將再加息兩次，美元對比新興市場貨幣的息差優勢擴闊，支持美元匯價轉強，新興市場相應出現走資潮，阿根廷及土耳其匯價大跌，令當地資產市場出現震盪；簡立�瓻�出，雖然亞洲主要貨幣今年以來也錄得跌幅，但始終這些國家經濟底子較佳，而且這些央行近月已多次加息(見表)，捍衛本身匯價，故緩衝了美國加息、美元轉強帶來的衝擊。

?貿易戰降市場信心 人行降準明智之舉

與其他亞洲央行加息捍衛匯價相反，中國人民銀行於6月24日宣布後，在7月5日落實下調存款準備金率0.5個百分點，釋放流動性7000億元人民幣，部分專家將此解讀為中央再次放水，部分資金因此外流，拖累人民幣匯價近日顯著下跌，但簡立�盚鵀鼠o不認同。簡立�皒挭嚏A中央今年以來嚴格實施金融去槓桿政策，打擊影子銀行，收緊社會融資，故非銀行體系流動性正在減少，整體經濟流動性亦相對緊張；人行是次在貿易戰陰霾籠罩、市場信心偏低的情�G下降準，增加銀行體系的流動性，他認為是明智之舉，不覺得因此為人民幣帶來貶值壓力。

?郭樹清開腔維穩 料人幣跌勢喘定

事實上，《金融時報》7月5日發布了銀保監主席郭樹清的訪問，郭表示，人民幣匯率經去年以來的調整，已進入雙向波動的合理區間，經濟基本面決定了其不存在大幅貶值的可能。作為一個逐漸國際化的新興儲備貨幣，人民幣未來總體上趨於走強。訪問刊登至今，人民幣匯價趨於穩定，上月以來的跌勢暫時喘定。簡立�睇{為人行釋放了重視人民幣匯率穩定的信號，不希望波動性太大。

至於在中資股的部署，簡立�痝z露，目前富達比較看好不受貿易戰影響的消費股、科技股及醫藥股；相對睇淡受貿易戰衝擊的製造業及周期性股份。