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經濟學教科書一些金科玉律似乎再經不起時間考驗。過往經濟理論一向認為，貨幣貶值可提升競爭力，刺激出口增長，進而推動國內的生產和就業。美國特朗普政府就深信貨幣貶值的威力，一再批評中國、日本和德國刻意令貨幣被低估，向美國的貿易撈好處。不過，有分析認為，貶值的作用似乎愈來愈小，情�G以製造業產能下降、供應鏈與外國關係千絲萬縷的西方先進經濟體尤甚。箇中原因主要是貨幣下跌所帶來的經濟效益，被進口材料及零件價格上漲所抵消。

明報記者 黃展翹

即將「脫歐」的英國正為經濟師研究貨幣貶值作用提供重要的數據。直至目前，英鎊貶值並未如教科書所言，令出口突飛猛進。以汽車製造商Aston Martin為例，其汽車八成出口。在去年6月「脫歐」公投前，每英鎊可兌1.5美元，在美國標價15萬美元出售的一輛汽車，可為其帶來10萬鎊收入。現在每英鎊兌1.27美元，意味每輛汽車的售價，為車廠額外帶來1.8萬鎊(約17.9萬港元)的進帳。但該車廠有一半以上的零件從外國進口，抵消了匯率貶值對出口的好處。英國化工廠Chemoxy International亦稱，英鎊貶值令出口貨品的價格換算成英鎊後增加20%，惟進口材料價格同時增加，抵消了出口收益。該廠的產品有六成以上出口，但有八成半的材料要進口。

英車廠：八成半材料進口 貶值無幫助

英國從汽車廠、食品加工廠到木材加工廠等，都出現類似情�G。彼得森國際經濟研究所所長波森(Adam Posen)稱，貨幣貶值對出口的好處較以往減少。1992年英國退出歐洲匯率機制(ERM)，由當年9月至年底，英鎊貶值約11％，刺激出口增長，將貿易逆差扭轉為5年貿易盈餘。2007至2010年，英鎊兌主要貿易伙伴的貨幣下跌近25％，之後一直未能回升至原本水平。受貨幣貶值帶來的樂觀情緒帶動，2012年時任財相的歐思邦(George Osborne)將出口額目標，提升至2020年的1萬億鎊(約9.9萬億港元)，相當於2012年的1倍以上。不過截至去年底，英國出口額僅增至5470億鎊(約5.4萬億港元)。

英鎊貶值一成 貿易逆差無縮小

自「脫歐」公投以來，海外消費者確實多買了英國商品。由去年11月至今年4月的半年內，英國政府的數據顯示，貨物出口量按年增長4.9％。不過數據同時指出，英國的貿易逆差沒有明顯縮小，反映進口貨品價格上漲蠶食了出口收益。

經濟合作與發展組織(OECD)最近發表的研究顯示，發達國家的企業已嵌入全球供應鏈，2008年英鎊下跌，以至日圓兌美元在2012年的下滑，對貿易的影響不大。1995至2011年，OECD國家出口商品中的進口佔比，由14.9%升至24.3%。發達經濟體的製造業重要性下滑，也令貨幣貶值的效用減少。2015年，製造業為英國GDP貢獻9.8％，較2000年低4.9個百分點。美國製造業在2015年為GDP貢獻12.3％，較2000年跌3.2個百分點。

服務業才是發達經濟體的經濟支柱，英國服務業目前為GDP貢獻79％，但這些行業對匯率變動不大敏感。對倫敦的金融業來說，業務往往以其他貨幣計價，英鎊貶值沒有特別好處。英國的服務業貿易順差在去年底升至相當於GDP的5.4％。然而，貨物貿易卻是另一回事。相關貿易為英國帶來的貿易赤字，由1995年相當於GDP的1.6％，升至去年的6.4％。一些經濟學家警告，生產力和競爭力等結構問題，往往才是貿易赤字的主因，貨幣貶值也無助解決這些問題，甚至會妨礙政府進行結構改革。

IMF：經濟衰退 貨幣貶值效力最強

花旗集團首席經濟師Willem Buiter稱，別指望英國靠貨幣貶值可擺脫經常帳戶不平衡。更糟的是，英國像其他發達經濟體一樣依賴很多進口貨品，英鎊轉弱只會影響消費者的購買力。不過國際貨幣基金組織(IMF)的研究有不同的見解，認為「幾乎沒有證據顯示匯率的作用減弱」。IMF稱，如果經濟體的貨幣顯著貶值，例如發達經濟體貨幣貶值13％以上，新興經濟體的貨幣貶值20％以上，可在5年內令出口量增長10％。IMF表示，經濟衰退之後，貨幣貶值的影響力最強。但IMF也承認，金融危機可能影響企業的借貸能力，令商界不能善用貶值的好處。