觀望中美貿易談判進展，市場不明朗因素增加。今期專訪瑞穗證券亞洲董事總經理、研究部聯席主管兼首席經濟學家沈建光，以及交通銀行香港分行環球金融市場部首席經濟及策略師羅家聰，分析最新形勢。沈建光認為，中國有條件向美國開放市場及增加入口，料中美短期能達成協議，避免貿易戰，而中國內地經濟向好、消費升級，醫療以及教育股中長線看好；羅家聰則看淡大市，認為恒指已步入熊市，未來一年將反覆回落，明年低見20000點(刊B3版)。
中美貿易談判的進展繼續主宰港股走勢。雖然中國國務院副總理劉鶴早前訪美會談有成果，港股5月21日曾向好，惟22日香港佛誕假期後，美國政府就制裁中興(0763)仍態度堅決，而且美國總統特朗普更突然致函朝鮮領導人金正恩，取消原定於6月12日舉行的美朝峰會，令恒指沽壓再現，5月第4周下跌459點或1.5%，連續兩周錄得跌幅。交銀國際董事總經理兼研究部主管洪灝於兩期前專訪預測，恒生綜合小型股指數將繼續跑贏恒指，結果前者5月第3周及第4周分別上升1.96%及0.12%，並且已經連升5周，可見資金繼續由藍籌流向小型股。
在港股5月25日收市後，外圍卻接連傳來好消息，朝鮮稱願隨時隨地跟美國會談，並大讚特朗普比過往的美國總統果斷，期望以「特朗普方程式」化解危機；特朗普當晚隨即稱讚朝鮮的聲明有建設性，稱正與朝鮮商討，美朝峰會將如期舉行。在5月26日，美國霍士新聞引述總統特朗普表示，中國國家主席習近平最近向他致電，尋求方法令中興通訊恢復業務，據報道習近平提出願意就違反禁運規定，對中興更換管理層及董事會，並且同意美國對中興罰款13億美元，而美國將因此解除未來7年禁止當地企業向中興銷售零部件的禁令。
經濟開局良好 可達增長目標
在中美博弈出現重大轉機，港股有機會走出悶局之際，今期專訪瑞穗證券沈建光分析最新形勢。沈建光上次接受專訪是在2016年1月25日，當時港股先後經歷A股急跌及「811匯改」人民幣貶值所帶來的兩輪衝擊，恒指從2015年第二季大時代高位28588點回落逾三成至19000點邊緣，索羅斯等美資對冲基金經理便唱淡中國經濟將硬着陸。當時沈建光對拆解危機作出精闢見解，「人民幣貶值預期是中港股市下跌的主要原因，市場正出現信心危機，若惡化可能拖累實體經濟，建議中央穩住人民幣匯價，挽救信心」。結果人民幣匯價在見報後不久便轉趨穩定，而恒指於當年2月12日跌至18278點便見底，過去逾27個月由熊轉牛，5月25日收報30588點。
沈建光在是次訪問中表示，內地經濟今年開局良好，當中最大驚喜是按美元計1至4月出入口累計按年增長16.5%，較去年全年高5個百分點，未有受中美貿易摩擦加大影響，意味全球經濟復蘇引領貿易環境向好的趨勢未變。而且首季消費保持接近一成增長，城鎮固定資產增長投資增速回落仍達7.5%，故此內地經濟整體形勢向好，「所以今年要保持6點幾的GDP增長並不困難」。
去槓桿見成效 金融風險可控
去年底召開的中央經濟工作會議，提出三大攻堅戰，而首要是打好防範化解重大風險攻堅戰，重點是防控金融風險。沈建光指出，今年以來中央在金融去槓桿表現理想，打出一場漂亮的攻堅戰；他解釋，國務院副總理劉鶴、銀保監主席郭樹清及人行行長易綱等新任財金政策領導人，已決心打破剛性兌付的潛規則，故此近月內地企業債券市場違約個案顯著增加，他十分認同此一改革方向，「過去很多人一直借錢，心想一旦出事便由政府包底，做成道德風險」。他又說，中央對上述金融改革的行動也是步步為營，例如暫時債務違約的主要是民企，個別國企即使出現短期資金問題，政府往往也會引導銀行介入，故有關國企最終也能還債，這有利整體金融市場穩定。
沈建光分析，安邦、海航、明天系、華信及萬達等大型民企，不論有否易帥，過去幾個月已積極在市場減持資產，「把資產賣掉，將資金用來還債，槓桿率便下降」，亦是中央控制金融風險的重大舉措。他以安邦早前掛牌出售旗下世紀證券逾九成權益為例，叫價35.6億元人民幣，較2013年的買入價17億元人民幣高逾1倍，在目前市場環境理想時在高位套現，「幫助去槓桿、控制金融風險」，屬明智之舉。
另外，他指出，螞蟻金服、中信集團、光大集團、招商局及蘇寧集團等5家機構近日成為金控集團監管首批試點，也是中央防控金融風險的重大措施，「中央要求這些涉及系統性風險的金控集團須向監管當局領取牌照，實際上也是加強監管，這樣亦可控制風險」。
最大風險來自美國 避免修昔底德陷阱
綜合上述分析，沈建光強調，內地經濟形勢整體向好，目前最大風險來自美國。沈建光透露，美國前國務卿基辛格於四五年前與他交流時，已提出中美兩國中長期面對的最大挑戰，便是修昔底德陷阱(編按：為古希臘著名學者修昔底德的歷史理論，指當一個新崛起的大國對現有的霸權造成威脅時，最終會導致一場流血戰爭)，尤其是中美在政治及文化上均有重大差異；因此，他對近月美國以貿易作把柄對付中國不感意外，他相信中國領導層也明白「目前自己還是老二」，故很着重維持與美國的關係，希望保持平穩的貿易形勢。
美國在是次貿易談判中，其中一個要求是將中美貿易順差縮減2000億美元。沈建光分析，中國去年入口外國貨品的金額高達2萬億美元，按年增長約3000億美元，總量大、增長快，故此完全有條件逐步增加入口美國產品，由此來收窄中美貿易順差，「以石油為例，目前中東佔中國的石油入口近六成，美國僅佔4%；石油是國際性商品，從哪一國家入口價錢都是一樣的，所以中國完全可以增加從美國入口石油。問題是，與中東比較，美國每桶石油生產成本較高，運輸石油至中國路徑亦較長、運費較高，故銷售一桶石油至中國賺到的錢很可能不及中東國家」。
美內部矛盾大 增談判變數
另外，瑞穗預測，中國今年零售銷售總額可達5.8萬億美元(以近日匯價計，約為37萬億元人民幣)，將取代美國成為全球最大的消費市場，沈建光形容這是世界格局的改變，而「中國這麼大的一個零售市場，可以為美國企業帶來很多賺錢機會」，亦是中國是次與美國談判時握在手裡的一大籌碼。
因此，沈建光認為只要美國政府理性行事，而中國在增加入口及開放市場上作出適當讓步，中美短期可望達成貿易協議，避免兩國爆發貿易戰。但最大的變數是，美國是一個很複雜、內部矛盾很大的國家，是次美方貿易談判代表中，財長梅努欽、商務部長羅斯都並非鷹派，惟美國貿易代表萊特希澤、國家經濟委員會主任庫德洛都屬鷹派，而著有《致命中國》(Death by China)的白宮國家貿易委員會主任納瓦羅(Peter Navarro)更是美國反華的大旗手；納瓦羅的立場是「現在不動手(壓制中國)，以後恐怕沒機會了」，若有關主張再次主導美國談判團，中美貿易又會戰雲密佈。
沈建光小檔案
●現職瑞穗證券亞洲董事總經理、研究部聯席主管兼首席經濟學家
●曾任歐洲央行資深經濟學家、國際貨幣基金組織(IMF)、芬蘭央行經濟學家、中國國際金融公司資深經濟學家
●擔任美國麻省理工學院經濟系博士後研究人員、擁有赫爾辛基大學經濟學博士和碩士學位
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