【明報專訊】2008年金融海嘯席捲全球，中國亦難獨善其身，面對危機，中央啟動4萬億救市措施，透過擴大內需、振興十大產業等舉措，GDP成功「保八」，成為最快走出海嘯陰霾的國家，但大水漫灌也埋下了產能過剩、樓價高企及債務高築的後遺症，甚至有指這些禍根將會令中國成為下一輪全球金融危機的源頭。

明報記者

對於環球金融危機會否十年一現，今年再臨，當年任中金公司首席經濟學家、現為中國金融四十人論壇(CF40)高級研究員的哈繼銘直言「我認為今年發生全球危機的機會率最多10%」，一來經濟龍頭美國於稅改等改革下，失業率低，資金虹吸，經濟正重拾向上軌道，出現突然逆轉的機會不大；第二大經濟體中國雖說面對如貿易戰等問題，不過財政及貨幣改革正在調整，縱使經濟增長會放緩，但未至於去到衰退。

然而今年不發生，不代表往後不發生，哈繼銘警告，未來幾年不是沒可能爆發全球危機，首先，美國經濟政策效果幾年後會成強弩之末，而加息導致通脹上升，經濟就有轉向風險。但比起美國，「在中國爆發的機會不可被低估」。

高儲蓄率曾支撐中國債務擴張

哈繼銘表示，有兩組數字的變化值得關注，一是家庭儲蓄率，二是家庭債務佔GDP比重。中國總債務佔GDP比重一直高於發展中國家平均120%的水平，且逐年上升，之所以過去10年都沒爆破，一大原因是中國的儲蓄率，尤其是家庭儲蓄率較高，「老百姓將大部分錢存入銀行，為銀行給企業債務展期提供了支持」，這情?某程度上是支撐?不發生債務違約的原因之一。

然而，隨?人口紅利消失，勞動人口萎縮，加上消費種類增加，年輕一代消費習慣改變，以及老齡化和開放二胎，令內地家庭開支增加，導致家庭儲蓄率逐年減少，從2008年高達34%，至去年跌至不足13%。與此同時，樓價上升造成的貸款負擔、近年P2P消費信貸的興起等等，正在推高家庭債務水平，變相使得老百姓更難保持高儲蓄率。

日韓經驗 總儲蓄率跌至三成半陷衰退

哈繼銘提醒，當家庭儲蓄率下降，無法再為銀行提供存款支持，債務危機便增大，以可量化指標看，「日本及韓國的經濟衰退大約是在總儲蓄率(即包括家庭、企業及政府)降至30%至35%左右出現，中國總儲蓄率現時在40%以上，但以每年10%減少的話，去到35%危險水平，也就是未來3年至5年的事」。

更悲觀的是，一旦中美貿易戰進一步擴大，將影響到消費品進出口，更嚴重會波及就業，對儲蓄率下降所產生的疊加效應不可忽視。再者，哈繼銘指出：「1998年是來自新興國家的危機，2008年來自美國，2011年有歐債危機，2016年石油輸出國波動，那麼剩下來未爆發危機，又沒有處理經驗的主要經濟體就只有中國。」不過，他也預計屆時中國會運用非市場化的行政手段推遲危機爆破，「任何國家在非常時期也會這樣做，只不過中國會應用得更廣泛」。

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(金融海嘯10周年)