每年8月，美國著名私募基金黑石(Blackstone)都會為一班前往美國長島度假的富豪投資者，舉辦一系列午餐會。有別於過去數年，今年大部分投資者對新興市場意興闌珊，把目光轉向歐美市場。事實上，這種氣氛在聯儲局主席伯南克於今年5月談及退市後已開始蔓延。本報邀請4名專家，從他們的「水晶球」中，都能看到東南亞新興市場在「後QE時代」將經歷一段長期調整。近幾個月的波動，似乎只是開端。
明報記者 廖毅然、龍彩霞、王小青
5年前，隨着雷曼兄弟申請破產，掀起一場席捲全球的金融海嘯。但美國在2009年3月啟動的第一輪量寬措施，加上中國的4萬億刺激經濟方案，貴金屬、大宗商品的價格、新興市場的股、匯、債，一律升至比2008年海嘯前更高的水平。中國4萬億的後遺症在過去兩年表露無遺，銅及黃金率先告別牛市(圖1)。本周稍後美國聯儲局有機會宣布減少買債，QE下的熱錢快見盡頭，海嘯以來狂升4倍的東南亞股市，今年5月起疲態畢現(圖2)。
新興市貨幣受壓 股升難補
「除了哥倫比亞及墨西哥等市場，大部分新興市場，尤其是東南亞都不被看好。」黑石顧問合伙人公司副董事長拜倫-韋恩(Byron R. Wien)指出，今年的午餐會上，投資者反而看好美股，儘管美股已連續破頂，還是沒有人看淡。
儘管拜倫-韋恩認為，亞洲國家經濟增速仍遠勝歐美，股市估值吸引，但自5月20日以來，印尼、印度、馬來西亞及菲律賓等亞洲國家的股市及匯價持續下跌，已解釋了環球投資者的想法。摩根亞洲首席市場策略師及常務董事許長泰表示，美國退市必然會觸動新興市場股市波動，今明兩年美元會持續強勢，在此消彼長情况下，新興市場貨幣會有壓力，股市上升也不足以彌補貨幣的下跌。
「美退市如晨鐘 敲醒投資者」
現時市場普遍預期，聯儲局很有可能在本周開始，把每月買債規模由850億美元，縮減至750億美元。之後按月遞減，直至明年中完全退市。
高盛亞洲及香港策略分析師劉勁津指出，美國退市猶如晨鐘，讓許多投資者從夢中驚醒，但即使QE不結束，東南亞國家早已到達經濟增長的十字路口。「過去10年投資者合着眼睛也能在新興市場賺大錢，盛極而衰，未來幾年不會再有這光景。」
東南亞增長緩滯 好景不再
劉勁津指出，過去數個月東南亞股市的下滑，已抽走了不少外資，真正的風險在於債券。「在印尼，無論是國債或是公司債，30％以上都由外資持有，一旦撤資，連帶股市都會受影響。」
儘管如此，市場普遍認為，東南亞國家的經濟已較1997年大有改善，不會再出現新一輪亞洲金融風暴。
不過，瑞銀亞太區首席投資策略師浦永灝指出，印尼及印度的情况值得關注，因為它們的經常帳至今仍然出現赤字(表1)。他又指出，過去數年東盟對中國的出口一直有雙位數增長，去年開始急速放緩，今年甚至出現負增長。「中國經濟復蘇速度未必如市場預期般樂觀，令東盟的經濟前景又蒙上一層陰影。」
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