【明報專訊】美國證券交易委員會(SEC)最近裁定，由於全球最大四家會計師事務所(簡稱「四大」)的中國分部違規，決定懲罰它們暫停審計資格6個月。剛在上月底向SEC遞交上市申請書的京東商城表示，這項裁判可能阻礙它和其他中國公司到美國上市。
京東商城在申請書把「四大」中國分部可能被罰停審計權列為風險因素之一，並稱此決定已影響希望到美國上市的中國企業。
裁決由SEC一位行政法法官Cameron Elliot做出，尚未生效，「四大」也很可能對此提出上訴。不過京東商城在申請書中提出這風險。
「四大」被指蓄意拒透露審計底稿
1月22日，Elliot初步裁定，普華永道、畢馬威、安永和德勤的中國分公司「蓄意」拒絕向美國監管機構提交中國公司的審計底稿，違反《美國證券法》及其他聯邦法律，因而決定暫停它們的審計資格6個月。
京東商城的審計方普華永道中天會計師事務所，便是普華的中國分部。
裁決未獲SEC審批 不具法律效力
「四大」發聲明，認為該裁決在獲得SEC全體審議及批准前，並非定案也不具法律效力。
京東商城的申請書說：「我們的公共會計師事務所是『四大』之一，美國證券交易委員會可能會暫停其審計資格6個月。因此，我們的首次公開招股，和其他這些會計事務所審計的在美上市的公司可能會受影響。」
京東商城暫定集資15億美元，在納斯達克或紐交所上市。美銀和瑞銀是主要包銷商。
另外，獨立分析機構ABR投資策略發表報告，指京東商城估值310億至440億美元。
ABR指出，京東商城的申請書有5要點：1)銷售收入增長正在放緩，但市場佔有率卻持續增長；2)配送能力領先同行；3)2014年資本支出將飈升；4)盈利能力已改善；5)移動業務發展令人鼓舞，但競爭同樣加劇。
ABR認為，京東商城的核心電子商務業務，性質和亞馬遜(代號AMZN)相若，均是保留庫存銷售商品。阿里巴巴則是中國的eBay(代號EBAY)，因為都是提供網上市場，供第三方商人向消費者進行直銷。
京東商業模式似亞馬遜 阿里像eBay
故此，ABR使用亞馬遜估值倍數為京東商城估價。ABR認為，亞馬遜估值是2015年銷售收入1.4倍，而京東商城的估值應為亞馬遜的五折至七折，相當於京東商城2017年預測銷售收入的0.7倍至1倍。按照這比例計算，京東商城估值介乎410億美元至600億美元。
但ABR認為，如以自由流動現金作比較，京東商城的估值會低得多。目前亞馬遜的估值是2015年預期自由流動現金的25倍；按照京東商城估值只及亞馬遜五成至七成計算，京東商城的估值應為2015年預期自由流動現金人民幣94億元的13倍至18倍。以此比例計算，京東商城的估值介乎210億至290億美元。
京東估值介乎310億至440億
ABR採用上述兩估值的平均值，結論是京東商城估值介乎310億美元至440億美元的。
按照ABR的預計，此估值大約為京東商城2015年銷售收入的1.5倍至2.1倍。
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